来源：金车研究

公司近况

根据路透社报道，吉利汽车(10.62, -1.10, -9.39%)计划增发6亿股，占当前总股本的6.5%，发行价10.8-11.2港币，相对5月28日收盘价折价4.4%-7.9%，融资额约为64.8-67.2亿港币。

评论

上市公司账上现金充足，净现金持续过百亿。截止2019年，公司期末现金及等价物为193亿元，此次增发后，我们预计公司在手现金将达到250亿元左右。从2016年-2019年每年期末持续超过100亿净现金，2019年有息负债仅为41.5亿元，使公司财务收入净额达到1.08亿元。公司2019年资本性支出为76亿元，经营现金流（125亿元）能够完全覆盖，故我们认为就公司目前经营情况来看，融资需求和流动性压力较小，此次增发或为公司做预先资金储备。

增发或意为减少母公司压力，上市公司后续或承担更多费用。公司表示此次增发不涉及沃尔沃并购事项。我们认为目前上市公司现金充足，预计此次增发或意为帮助母公司减少财务压力。母公司2019年净负债年末达到291亿元，有息负债达到1，129亿元，流动性压力较大。根据之前同母公司关联交易事项来看，母公司承担了模块化平台开发等初始大规模研发投入，考虑到上市公司现金流稳健向好，而母公司旗下Smart、Polestar、宝腾等多个品牌在发展或整合期均需要较大投入，为了缓解母公司压力，上市公司或将承担更多费用。

短期压力或体现在每股收益稀释及费用上升风险，中长期估值有望受益重组及多地上市。我们认为公司目前在股价较低点增发，或利好此次增发对象，但增发后，每股收益或将稀释6%，使现有股东利益小幅受挫，或将引起市场悲观反应，且如果按照我们预计，公司后续为缓解母公司资金压力或将面临费用上升的风险，均有可能带来短期股价波动。而中长期来看，上市公司与沃尔沃拟合并后将发挥较强协同效应，公司销量及营收、净利润规模均会大幅提高，且根据之前公告，公司合并后拟在多地上市，或将为公司估值带来较大提振。

估值建议

我们暂时维持公司2020及2021年盈利预测62.5亿元、83.1亿元不变。维持公司跑赢行业评级，目前公司股价对应14.9x/11.2x 2020e/2021e P/E，考虑到公司短期股价或将受到市场悲观情绪反应拖累，但中长期，我们依旧看好其与沃尔沃重组带来的估值提升，我们暂时维持公司目标价13.7港元，对应18.2x/13.8x 2020e/2021e P/E，距当前股价16.9%上行空间。

风险

重组进展不及预期。